非理性繁荣读后感一：
一、《非理性繁荣》是行为金融领域的重要著作之一
行为金融学是关于心理因素如何影响金融行为的研究。是继技术分析、基本分析、有效市场理论之后，解释证券价格波动的一种最新理论。很多人认为2002年诺贝尔经济学奖颁发给心理学家DanielKahneman和实验经济学家VernonSmith这一事实，奠定了行为金融学在学界的地位。目前的美国市场已经有基于行为金融理论的投资公司（如著名的LSV资产管理公司）。
该书是2000年前后出版的行为金融领域著作中最为重要的三部著作之一。其他两部是HershShefrin的《BeyondGreedandFear》（超越恐惧与贪婪）和LSV资产管理公司创立者之一的AndreiShleifer的《InefficientMarkets》（并非有效的市场）。
该书第一版最早是在2000年3月中旬开始在美国的书店中销售，美国股票市场当时也达到了历史最高点附近，纳斯达克指数和标准普尔500指数均在2000年3月见到阶段最高点。
二、要理解股市价格运动的基础，我们必须转向心理学
股票市场的价格定位并不完全由基本面来决定。行为金融学认为，要理解股市价格运动的基础，我们必须转向心理学。
根据我个人的理解，行为金融学认为，股票价格可以分解为股票的内在价值和心理价格两部分。在某一特定时刻，由投资者的情绪所决定的心理价格成分可能只在总价中占一小部分，也可能占据很大一部分。当投资者极度悲观和恐惧时，心理价格为负数，使股票价格远低于内在价值，从而形成具备极高安全边际的投资机会；当投资者极度乐观和贪婪时，心理价格为正数，使股票价格远高于内在价值，从而形成投机性泡沫。
《非理性繁荣》描述了促成20世纪90年代股票市场泡沫的心理因素。该书序言中指出，20世纪90年代末的股市显示出一个典型特点，即投机性泡沫：暂时的高价得以维持主要是由于投资者的热情而不是实际价值相一致的预测。在这种情况下，尽管市场可能维持高位甚至大幅攀升，但在未来十年或二十年里，股市的总体前景将会是非常惨淡，甚至十分危险。
三、价值投资的精髓：买入的价格一定要便宜
《非理性繁荣》指出的“在未来十年或二十年里（2000年至2010年或2020年），股市的总体前景将会是非常惨淡，甚至十分危险”，是值得深思的一个结论。除了行为金融学方面的收获外，关于该书第1章“股市价格水平的历史回顾”的理解和思考，是我阅读该书最重要的收获之一。
该书第1章给出了1881－2000年美国股票市盈率曲线图（图1。2），美股存在四个非常明显的市盈率顶峰：1901年、1929年、1966年和2000年。
Shiller在书中指出，在一般情况下，低市盈率年份之后的回报率要高，而高市盈率年份之后的回报率则低，甚至是负数。2000年的市盈率超出了历史范围，至少能够肯定的是，强烈预示着未来十年里的平均回报率是负值。
我个人理解，Shiller上述结论的真正意义其实是指出了价值投资“买入持有”策略的精髓：要想获得较高的长期回报率，买入的价格一定要便宜，一定不要在市盈率的历史高点附近买入后实行“买入持有”策略。
我坚决相信买入持有的价值投资方法，但我绝对不会2007年A股市场整体被高估的时候实行买入持有策略，我会选择“等待”策略，等过些年A股市场整体被低估的时候再实行买入持有策略。
《非理性繁荣》的结论在10－20年以后将得到公开的验证。预祝Shiller教授凭借在行为金融领域的杰出研究，在若干年后能够获得诺贝尔经济学奖。
非理性繁荣读后感二：
每当我向身边的朋友、同事和同学们表达价值投资概念的时候，他们多数表示了深深的怀疑。被他们问及最多的话题就是，当前中国的股市，适合做长期投资吗？
我认为这个问题需要纠正一下。如果是炒股票、做波段，可以问在当下；但如果是对价值投资这样一个长周期的投资活动而言，这个问题就应该改正成这样：从现在到未来的十年或者二十年间，适合做长期投资吗？这样时间范围和标的才对应得上。对于这个问题，一开始我是用对中国经济长期看好来进行解释的。回答的多了，自己也发现这个解释存在着不尽合理的问题。因为经济和股市虽然存在着相关性，但是是否一定是强相关，他们的增长步调是否一定是一致，这却是不能够下一个定论的。因为后者比前者具有更多的随机性。
这个问题还存在着一个潜台词，那就是是否只有美国的股市比较适合做价值投资，而中国这样一个法制不健全，股市发育不良的环境下，不一定能够提供价值投资的土壤。那么，美国的股市又是一个什么样子的呢？
罗伯特﹒J﹒希勒著于2000年的《非理性繁荣》，正是一本分析美国上世纪末股市繁荣现象，以及整个20世纪美国股市发展的重要作品。“非理性繁荣”一词，源于美国联邦储备委员会主席艾伦﹒格林斯潘。1996年12月5日，面对全球股市的持续繁荣与大幅上涨，作为当时美联储主席的格林斯潘在华盛顿对当下的股市做出了“非理性繁荣”的判断。这一判断震惊了世界，被称为“格林斯潘震撼”并导致欧美股市暴跌。但在这之后，美国股市出现了长达三年的大牛市，道﹒琼斯工业股票指数（道指）从6500点一路上涨至12000多点，格林斯潘对股市的判断被彻底否定。从那以后，格林斯潘就对全球股市三缄其口，就连当年纳斯达克股市上涨至5100多点、市盈率已达850多倍时，格林斯潘也没有对股市发表任何评论。
2000年，希勒使用“非理性繁荣”为题著书，成为当年投资类图书经典。此时，道指突破了11700点，距离1896年5月26日公布时的40。94点，增长了286倍；距离1972年11月14日的1003。16点，增长了11。7倍；距离1995年11月21日的5023。55点，增长了一倍。即便是在道指诞生一百年的2006年5月间，指数也在11000点区间。从这个总体趋势上来看，股市一直向上，走向繁荣。但是，1929年股市崩盘，直到60年代才再次回到原来的点位；70年代的股灾，也是到了90年代初才再次回到原来的位置。和中国股市18年间五次起落相比，美国的股民可谓是既有幸福的一代，又有痛苦的一代；而中国的股民，却只是悲喜交加的一代。（参考：http：//blog。sina。com。cn/s/blog_537cf1eb01000bbn。html）
这本为2000年处于网络股和科技股泡沫中的美国投资者所写的书，善意地给出了这样一个结论：
“公众常被认为学会了股票在下跌之后总会反弹这个基本常识。我们已经看到，许多证据证明大部人是这样想的，但是他们想错了。股票可以下跌，而且可以下跌许多年。股票市场可以被高估，同样可以低迷许多年。
“公众常被认为了解到，从长期看股票总是优于其他投资，比如债券，所以长期投资者投资股票会好一些。我们看到，有证据表明大部分人都是这么想的，但他们又想错了。在数十年的时间里，股票并不比其他投资优越，也没有理由相信它将来也会这样。
“公众也常被认为了解到，股票投资聪明的做法在于选择共同基金，因为它们了解市场的变化。我们发现大部分确实是这么想的，但是他们又一次错了。选择业绩良好的共同基金所获得的收益比投资者想象得要少。”
既然被评为年度最佳读物，至少说明讲得内容得有一些道理能够支持结论，并且说服了一些读者。作者列举了12条主要原因用以说明2000年牛市的形成诱因，社会力量如何形成了一个天然的放大机制以推动牛市不断走高，新闻媒体和新经济思想如何扮演关键性角色，以及投资者群体又是如何一起在人性的作用下共舞狂欢。放在2008年的春天来看，除了12条诱因的其中二三要对其略略地调整之外，其它的一概不动，我认为应该也可以对当下中国的股市进行完整地诠释了。
价值投资的先行者，巴菲特的师傅格雷厄姆经过多年的打拼，格雷厄姆联合账户到1929年为止资金已达250万。但是随后的崩盘以及之后的危机接踵而来，尽管格雷厄姆非常小心谨慎，还是在1930年损失了20%。以为最糟糕的时候已经过去，他又贷款来投资股票，然而所谓的底部一再被跌破，1932年联合账户跌掉了70%之多，格雷厄姆也濒临破产。痛定思痛，格老力著《有价证券分析》(SecurityAnalysis)一书，是对1929年西方世界经济大萧条深刻反思的产物，奠定了格老作为美国及至世界的证券分析家与投资理论家的地位。年轻的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聪明的投资人》(TheIntelli-gentInvestor)之后，毅然决定选择哥仑比亚大学就读并终生追随格老。
格老虽有价值投资理论，但生不逢时，30年代的大萧条和40年代的世界大战使其无用武之地。但是巴菲特幸运得多，格老的理论让他四十余年来大放异彩，直至登上世界首富的宝座。巴氏1963年收购并改组了BerkshireHathaway公司，使其成为他的投资利器。但是不幸的事情还是没有放过他和其它任何投资者：70年代的两次世界性经济危机以及水门事件的双重打击，使美国工业生产下降22％，失业率高达11％，通货膨胀率达到18％，道琼斯工业平均指数从1973年1月的最高点1016点下跌到1974年底的557点，纽约股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的个人财富也缩水超过50%。自1982年底美国经济摆脱战后最严重的一次经济危机进入复苏以来，美国已经历了长达95个月的经济扩展，创下了举世瞩目的和平时期持续时间最长的经济扩展记录。80年代初期，股票价格开始回升，到1987年8月份道指达到2722点。10月19日，华尔街爆发了历史上最大的一次股票崩溃，单日跌幅达22。6%，巴菲特损失了市值的25%。1999年3月16日，在美国经济继续强劲增长、无通胀压力和网络、科技泡沫的推动下，道指一度突破10000点大关。而巴菲特则在泡沫中业绩平平，1999年竟然只有0。5%的回报。
结果呢？巴菲特2008年致股东的信中写到：“2007年我们的资本净值收益为123亿美元，这使得我们的A股和B股的账面价值同时增长了11%。在过去的43年里（意味着自这一任管理层接手那天开始），我们的股票账面价值已经从每股19美元涨至78008美元，相当于每年21。1%的综合增速。”
看上去，希勒的观点和巴氏的业绩存在矛盾，其实不然。希勒所指得是普遍意义上投资领域的规律；而巴氏则是在规律的之下，运用价值投资所产生的特殊效果。
我们需要做的事情，一是判断我们所处的时代会向着什么样的趋势前行，二是能够更加深入地思考和检视自己的投资理念，找到有哪些是属于自信过度，又有哪些是属于异想天开。
非理性繁荣读后感三：
昨忽有一感，如人生能重新选择，桂明觉有四种挺让我激情澎湃的，第一就是做个小说家，远的不说冯梦龙，就像现今的王朔、刘震云、余华、张大春之流，讲故事的能力异常彪悍，会讲故事势必思想丰富，这亦是我所追求的；第二就是做个玄学家，天朝历史、哲学等人文学科研究统统撇开玄学，在桂明看来确实有失偏颇，试问共军区区八千万之众无神论者，对抗世界主流的有神论，基督以信上帝、得永生在全球就有20亿以上的教徒，共军高举唯物论的大旗，就连孔子也只敢说“未知生，焉知死”，而有着“半壁江山一纸书”丰功伟绩的汉文帝刘桓对青年才俊贾谊也是“可怜夜半虚前席，不问苍生问鬼神”而共军对于自古一脉相承的有神论活动皆以封建迷信打发之，试问此举有木有考虑到我们这些不太向组织靠拢的唯心需求。第三，当然是现今时代的需求、时代的宠儿最赤手可热的金融才俊，远不说巴菲特、索罗斯老人家、近的如杨百万、“缠中说禅”李彪(据说曾操盘亿安科技)、带头大哥777(现在好凄惨，沦落到一个劲的在网上推销书，不过我还是一如既往的看他的博客)、王亚伟、孙建波等在金融市场呼风唤雨、一呼百应、指点股市、激扬文字；不仅名利双收，而且也抱得美人归，如台湾第一甜姐侯佩岑(婚后王牌大明星居然停了，至今桂明还难以释怀)、萨顶顶等都花落金融才俊。第四无疑还是桂明的老本行——地下工作者，记得在激情燃烧的上个世纪六十年代，一位姓毛的伟人对我们行业下达过最高指示“开发矿业、大有可为”，古人梦寐以求的“采菊东篱下、悠然见南山”的隐居生活就是我们最好的写照，古语云“小隐隐于市、大隐隐于洞”在这个物欲横流、玉体横陈、官二代、富二代横行的年代，我们居然能淡泊、洒脱的挥手告别沉鱼落、闭月羞的师妹们，前仆后继地钻入村姑无处寻的大山深入的矿井里，我们当真、果然才是这个时代的隐者。
闲言少叙，正题要紧，却说桂明在新世纪的第二年，掐指一算，众所周知就是2001年，不才考上高中，才上高一，虽课业繁重，但那会有些误入歧途，有点文青的范，整天诗文不离手，偶尔也做做小诗，那会流行下半身现代主义风格，但无奈小县城，能阅读的只有读者、知音、故事会等人文社科类期刊杂志，当然最上档次的还是读者，那会从《读者》上看到美国原版桂明因其在信息不对称理论的杰出成就获2001若贝尔经济学奖，那时开始知道劣币驱逐良币及柠檬市场，当是时还是有点小感慨，乖乖，这么简单的观点就能获若贝尔奖啊，从此就开始对经济学产生了浓厚的兴趣，2010年一口气看了好些佛学书，心态变好了些，6月底重新杀入股市，到年底有所斩获，期间由于王牌大明星停播，故找来不少耶鲁大学公开课取代之，刚开始看博弈论，不过了无新意，所讲大部分已懂，后来看罗伯特希勒(RoberJShiler)讲金融课，罗伯特希勒人巨帅，讲课时，时常从骨子里甩出的微笑贼迷人，刚开讲他就推荐自己2000年出的《非理性繁荣》(IrrationalExuberance)，而《非理性繁荣》之前也颇有耳闻，但不知是这丫写的，因当时手头上还有很多书要看，就没有立即购买，一晃就到了上个月，当时原本是想买原版英文的，但是要160多，于是作罢，在当当买了中文版，书到几天后开了个头，便匆匆煞了尾，大概只看了20多页，本周末由于木发工资，闲来无事，从昨天下午看到今天中午，草草翻了一遍，还是颇有所获的。预知所获几何，且听桂明慢慢道来。
首先非理性繁荣(IrrationalExuberance)是在1996年底由格林斯潘(Greenspan)所讲的，后来该词成为格老所有讲话中被引用最多的一个词，1994年初道指还在3600点附近徘徊，而到1999年却已突破了11000点，以道指为代表的股市整体价格在五年内总涨幅超过了200%，然而为何称这股市的繁荣为非理性呢，同期的一些基本经济指标并没有同幅增长，美国居民个人收入和鸡的屁增长不到30%，如果剔除通胀，这个数字还要降低一半，而企业利润增长也不到60%，故股价如此大幅度的增长是缺乏实际经济基础的，从历史上看，这种情况也不会持久。
书中第二章，希勒就通过大量的数据、详细的分析指出长期来看投资房地产的回报是不理想的，其中很多的观点都挺全面，能深深地让人有共鸣，比如居住在大城市的人们经常会认为作为房价最主要组成部门的土地价格会不断上涨。他们确信居住在这些地区具有得天独厚的优势，人们可以享有生活在名人聚居区的声望，也可以从这些地区的商业机会中获取利益。那里的居民很容易认为，会有越来越多的人抱有和他们一样的想法，人们会继续哄抬他们所在城市的房地产价格，房地产市场的非理性繁荣开始出现。但事实上，如果房价相对于居民收入涨得太高，人们就很www。99zuowen。com，难负担得起一套像样的住房。人们的想法也会因此发生改变。他们将逐步意识到，居住在大城市里给人们带来的声望并没有那么重要，尽管个别城市由于拥有独特的商业活动而名声在外。人们会发现拥有同样商业活动的其他中心在不断建立起来，最后会引发企业重新选址，人口会由老的中心向新的中心转移，从而对老中心的房地产价格产生压力。除此之外，过高的房价将带来政治压力，迫使政府放松对土地使用的限制，最终导致这些大城市住房供给(如高层公寓)的增长。
在第三章的促使市场泡沫产生的12个因素中的市场经济的疾速发展与业主社会(ownershipsociety)中也有有趣的解释，甚至让我掩卷深思。
第四章说实话对我炒股在理念上是很有启发的，炒过股后看这章确实受益匪浅，这章详细阐述了放大机制：自然形成的蓬齐过程(通过一种反馈环(feedbackloop))，这章虽篇幅不多但笔记最多。
高潮精华后希勒还围绕文化、心理因素等方面再展开发表真知灼见……
罢，罢，累了，长话短说，以后再叙。总之一句如果要炒股、炒房，甚至买房等投资，这本书都可以是奉为圭臬的一本书，桂明倾情推荐。
非理性繁荣读后感四：
以投资主体的多元化寻求理性繁荣
罗伯特·J·希勒教授的《非理性繁荣》一书并不是一部高深的理论著作，但这部书也许会产生比一部纯粹的理论性著作更大的实际价值。从一个中国读者的角度来看，我觉得可以从两个不同的层面上来品评这部书。
在第一个层面上，我们可以把它作为一部经济学的普及读物，但是，千万不要把它当成如今充斥街苍书摊的炒股“密经”。作者像一位冷静的医生，推本溯源地诊疗了股票市场的高热症。作者在书中所描写的种种似是而非的“理性”行为，在当今中国的股票市场上又何尝不曾有之？远的不说，且看今年年初的“股市之争”，一位德高望重的老经济学家，用他那把“冷冰冰的手术刀”在股市的病体上轻划三刀，只因一下切中个中事机的痛处，便招来阵阵明枪暗箭的剿讨。“著名青年经济学家”高擎“捍卫中国股市”的大旗，驾着令人陌生的逻辑战车，振臂三呼，一时间应者亦众。虽说如今硝烟已散，但是读罢此书，却使人不由得再次回想起这场讨伐，帐下领军何以义愤填膺自不待言，可为什么一时间应者甚众呢？现在，我们终于可以从这本书中找找答案了。
赚钱之心，人无不有；赚钱之术，人有不有。在中国现今的股市中，庄家有庄家的能耐，散户有散户的招数，这早就不是什么秘密，但结局却总是有亏有赢。可是既然如此，为什么总是有人要甘冒蚀尽本钱的风险，非要拿出他那一点菲薄的收入去股市里“跟庄”呢？《非理性繁荣》给了我们一个全景式的答案。这本书从市场结构、社会文化和社会心理等角度，深刻剖析了股市中的种种“非理性”的投资行为。
在作者看来，无论是机构投资者还是个体投资者，都难以摆脱各种“非理性”因素的影响。即使投资者是在追求一种理性的目标，往往也是难以实现的。作者从市场本身的特征、社会文化和社会心理学三个角度总结了非理性投资行为之所以产生的原因。我们当然不能说投资者是赌徒，可是谁敢说自己总也没有赌心？亏了的想翻本，赚了的还想赚的更多，市场就这样被自我放大、自我增强起来了。开始的时候谁都挺自信，觉得自己肯定能赚钱，也就是希勒所说的信心过度，可是几次波动下来，又觉得还是随大流走最保险，于是，“社会传染病”也就由此而生了。这部书中总结了社会心理学对这种现象的分析，使人颇受启发。
在第二个层面上，我们还可以把它作为一部拓展经济学理论研究前沿领域的启示录。这是一部探讨股票市场中的投资者个体行为模式的著作。我觉得，它即使称不上是一部资本市场的微观经济学，至少也可以说是为这一领域的微观经济学做出了贡献。事实上，资本市场的微观经济学基础目前还是当代经济学的前沿领域之一。在这个领域里主要存在着两种理论。一种是传统一些的有效市场假说，起源于上个世纪初，立足于以一般均衡为核心的新古典经济学的基础之上。这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶（LouisBachelier）的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，认为其波动的数学期望值总是为零。
这个结论，在20世纪初期的资本市场和一般均衡理论之间架起了沟通的桥梁。1964年，奥斯本（Osborne）在此基础上又明确提出，股票价格具有“随机游走”（Randomwalking）的特点，或者说是化学中分子的“布朗运动”的特点。他假设，股票市场价格的变化可以等价于一个粒子在一个流体中的运动，并由此而形成一般均衡，从而使股票市场在整体上成为一个存在一般均衡的有效市场。为我们所熟知的马尔克维茨（Markowitz）的资产组合理论和夏普（Sharpe）模型，均是建立在资本市场的单一价格法则之上，因此实际上都是源于这一假说。套利定价理论虽然突破了单一价格法则，但其思路仍然限制在价格离散变动的范围之内，所以仍可认为属于这一假说的范畴。
然而，现实并没有为有效市场假说提供有力的支持，这一点我们在这部书中可以看得很清楚了。在很多时候，股票价格会陷入跌荡起伏的失控状态，这意味着，股票市场并不是，至少并不总是一个一般均衡的有效市场。这样，就产生了解释资本市场的第二种理论，即分形市场理论。这个理论认为，股票价格的变化具有记忆以往历史的特征，因此不是完全的随机游走，而是一种“有偏的随机游走”，这个过程高度依赖于初始时的条件，其变化的方向是不确定的，最终形成的价格并不是某个惟一的一般均衡状态的价格，而是在由很多个“吸引子”所决定的多态均衡价格中随机地产生一个。分形市场理论突破了边际报酬递减经济学的范畴，转而进入了报酬递增的世界。
虽然分形市场理论目前还很不成熟，但是它对资本市场中的某些明显的现象，比如自增强（自我放大）特征、泡沫经济现象等，显然要比有效市场假说具有更大的潜在解释力。在有效市场假说中，投资风险是价格对均衡状态的偏离，投资者只能通过投资工具的多样化来分散个别性风险，但是在分形市场理论中，投资风险就变成了价格从一个“吸引子”到另一个“吸引子”的转移，这就解释了有效市场假说所不能解释的系统性风险。由此可见，分形市场理论在对资本市场的解释中有着极大的潜力。
然而，分形市场理论的重要意义并不仅仅在于它在经济理论上的前沿性突破。如果我们接受它对资本市场的报酬递增解释，那么我们对资本市场本身的发展、对投资者行为的理解以及政府对资本市场进行监管的思维方式，也都要做出相应的调整，要把市场均衡的多元化以及价格决定的多元化作为所有投资行为和监管行为的出发点。投资主体的多元化将会比投资工具的多样化更能有效地分散市场风险，更有利于资本市场的稳定。
由此而言，政府对资本市场的监管也将被推向一个更高的境界：如果说在有效市场假说下，监管常常被人，有时甚至是被政府本身，置于投资行为的对立面的话，那么在分形市场理论之下，政府要致力于投资主体多元化的发展，致力于信息的公开和知识的完善。希勒在这本书中尽管没有从这一角度来提出他的政策主张，但是他在结尾所阐述的观点却和分形市场理论殊途同归：抵御金融风险、应付投机泡沫的“首要办法是采取鼓励交易的政策，同时给人们更多的机会去参与更广泛、更自由的市场，通过建立日臻完善的社会保险制度和金融机构来更有效地控制真正的危险，从而能够获得更佳的收效。”无疑，这也是作者在本书中所作的整个逻辑推演的终点：多元化的投资主体，能够有助于投资者互相弥补各自知识的局限性和其智慧中非理性的缺点。
由于以上的原因，我觉得，希勒的这部书，无论是对一个普通的投资者，还是对一个经济理论工作者而言，都会带来很多有益的启发。投资者个人需要有效地规避风险，国家的整个资本市场体系更需要成功地规避风险，这需要我们共同的努力，来建设一个没有欺诈、没有煽动、没有轻信、没有盲从的资本市场，为社会也是为个人寻求理性的繁荣。
